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2月26日，随着盛大财报的发布，在美上市的中国网游股2007年Q4财报发布完毕。受惠网游业务优异表现，各网游股业绩大幅增长，均以超投资者预期姿态交出答卷，给市场带来了惊喜。
然而，如同好莱坞大片，一家公司的某部大片今年叫座，并不意味着它明年的产品就一定能够热销。网游和电影一样，有一定的生命周期。2008年，对于中国网游股来说，有没有新游戏可以让业绩持续性增长，这不但是网游股2008年能否出创收的重要原因，也是能否获得华尔街投资者信任的关键。
从各家产品计划来看，可以料定，中国网游市场竞争将继续加剧。对于网游股来说，决定其未来成败的关键或许不是谁的游戏更赚钱，而是谁的模式更能有效化解风险。
网易能否厚积薄发
网易也正在经历这种尴尬。和九城不同的是，网易2007年前在自主研发道路上大获成功。在2007年网游股Q4财报中，网易以5344万美元净利润位居第一。
网易2月21日发布的财报显示，在线游戏仍是其最大的收入来源，达到了6950万美元。至此，网易2007年四个季度网游收入分别为：6240、6340、6250、6950万美元。
可以看出，网易网游收入在2007年非常平稳。事实上，平稳的背后是网易的网络游戏策略正承受巨大压力。2007年，网易在推出《大唐》和《天下2》两款产品失败之后，《大话西游3》推广工作也一度停止。“自主研发的游戏一旦市场不认同，前期投入的收效就会大打折扣。”
但业内纷纷评论，网易的游戏已经进入了青黄不接的时期新产品推广关键期。过去两年，网易除了“大话西游系列”和《梦幻西游》外，一直没有推出过其他成功的网络游戏。由于网易产品线与收获模式单一，且游戏老化，因此网易今后的发展会比较艰难，唯有寄希望于上半年推出的《大唐豪侠》和回炉后重新出山的《天下2》改进版。网易能否保住目前6000万美元的收入，仍不容掉以轻心。
网易自身的问题也加剧了这种困境。一位网易内部人士说：“主管网游开发的都是网易的‘老人’，他们不再有当年创业的激情，他们主导的游戏不受欢迎是很自然的。”
目前，丁磊已亲自主抓游戏部，来自网易最新的内部消息显示，在丁磊主抓游戏部后，大会小会不断，要求员工每周递交测试分析报告。从这个角度来说，即便丁磊自己，对网游2008年走势也是忐忑不安。因此，网易游戏收入在今年出现较大下滑，其股票受到华尔街投资者的冷落将不会让人吃惊。
除了网易外，搜狐的网游业务也开始成为公司业绩强劲增长的引擎。搜狐财报显示，网游业务收入达到2400万美元，占总收入高达四成。不过，搜狐也面临九城同样问题，大部分收入来自于《天龙八部》，搜狐将在年底前推出自主研发的网络游戏《鹿鼎记》。
盛大能否继续坚挺？
从2005年开始，盛大一直在探索网易与九城之外的一种新的发展路径——即不依赖单款游戏的成功，而发挥其运营平台的优势。在当时，盛大遭到了华尔街的不理解，股价一直徘徊不前。
不过2007年Q4的财报表明，盛大正沉浸在转型后的成功喜悦之中。其单季9780万美元的收入额，再一次创行业新高，巩固了老大的地位。受此利好消息刺激，2月27日，盛大股价在纳斯达克大涨13.17%，涨至34.89美元。多家投行上调了盛大的目标股价。
盛大业绩得益于去年多次收购国内中小型游戏开发团队后，组成了比较灵活的产品线。盛大总裁唐骏称，2008年内，盛大将推出10款以上游戏。此外，《苍天》目前已经开展内测。
“盛大优势在于它强大的游戏运营平台。”一位盛大高层认为，“盛大统一的支付体系和客户服务体系，可以将其成本最大化地缩减。”但游戏多了能不能做到精细化的运作也是一个问题。
业内对于盛大的运营思路亦不乏异议。以利润计，巨人网络目前排名中国网游公司之首，远远超过盛大。史玉柱认为，平台化运作多款产品的路线存在着巨大的风险。
因此，盛大在今年将继续领跑中国网络游戏产业，但在此期间必须推出一到两款拳头产品，否则其领先优势将被其他企业赶超。
九城受困《魔兽》依赖症
受利好财报推动，九城财报发布当日股价大涨9.59%，至2月28日已涨至22.10美元。但值得警惕的是，九城净利润却是所有网游股中最低的，只有1180万美元，盈利能力远不及盛大、网易和巨人。与自身Q3的3800万美元相比，下降速度十分惊人。
可以预言，如果九城在2008年照这个势头下去，前景将十分危险。“因为九城的运营成本实在太高了。”一家网游公司的CEO说。九城Q4季度的运营成本为4711万美元。
2007年之前，九城还是中国网游公司一面特点鲜明的旗帜：九城一直坚持的是精品战略，通过引进《魔兽世界》(简称《魔兽》)迅速崛起。
但如同一枚硬币的两面。所谓精品网游，必然意味着有较高的代理费用，造成资金链的压力。以《魔兽》为例，除了300万美元的签约金以外，九城同时将游戏总收入的25%左右分给对方，事实上，九城在《魔兽》上的收入最高也就能获得销售收入的50%。而暴雪在与九城的合约中，据称有高额的广告投入费用要求。同时，高昂的服务器投入都摊薄了九城的利润率。
但真正让九城危险的是，《魔兽》迄今是九城最大的收入来源，但由于市场竞争加剧，中国网络游戏的生命周期正在缩短。“我认为《魔兽》正在衰老，好比走过了生命期的三分之一。”美国著名互联网分析师萨法·拉什奇说。
这意味着，《魔兽》很有可能在2008年进入衰退期。在其他运营商都在注重自己开发游戏的时候，九城在2008年最看重的仍然是代理。这不能说明九城的道路不正确，但却能说明一点，九城利润率在短期内无法得到实质性的改善。
对股票来说，投资者最看重的还是它的利润。在过去7个季度中，九城有4个季度都错失了预期。不幸的是，高运营成本问题看起来永远都无法消除，对利润率的伤害怕要持续到2009年上半年(此时和暴雪《魔兽》合约结束)；而为了解决游戏生命期问题，九城需要在2008年给出解决方案。
代理之路摊薄了九城的利润率，让九城成为了所有网游股之中净利润最低的。而自主研发之路却让网易、巨人乃至盛大大获成功。自主研发再次战胜了代理战略。
《巨人》成史玉柱生死线
但是，对盛大出言不逊的巨人，自身处境亦动荡不安，巨人股价在纽交所也停滞不前。实际上，巨人财报表现同样夺目，《征途Online》良好的运营继续支撑业绩的表现，该公司第四季度净利润同比增长近三倍，至4580万美元，超过了预期。此外，巨人超过了盛大、网易、九城净利润也居所有网游公司之首。
巨人所遇到的困难显而易见：一是该企业的品牌美誉度较低；二是收入来源单一，企业风险较大。尽管史玉柱刚宣布巨人完成了2亿美元回购，但史玉柱想得到投资者的信任仍很艰难，唯有把最大希望寄托于3月28日进行的《巨人》公测。
史玉柱也显然认识到了这一点。因此在近期频频接触媒体人士，希望媒体在《巨人》公测时给予高调宣传。史玉柱明白，倘若《巨人》失败，那么巨人想要翻身实在是难入登天。而《巨人》一旦像《征途》一样成功，巨人业绩便能立即翻番。
某种程度上看，巨人股价走低，一是因为华尔街对巨人还不熟悉，二是因为华尔街目前对巨人经营理念的不认可。在美国，投资者能看懂和雅虎概念一致的搜狐、网易，却难看懂与美国网游概念完全不一样的中国网游公司。假以时日，被华尔街熟悉的巨人股价有望被看好。
巨人良好未来可预期之处还在于，国内几乎没有不认识史玉柱的，没有不晓得《征途》网游的。比如，出于史玉柱本身人格魅力的原因，号称“贷款买巨人股票”的IT评论家刘韧如今仍紧捂巨人股票。
对盛大和巨人来说，盛大与巨人之争更像是网游公司未来发展模式的一场决战。巨人依靠单款游戏迅速蹿红，是“速成模式”集大成者；而盛大则力图创造“平台取胜”发展新模式。这两种模式谁能站稳脚跟，中国未来的网络游戏格局将为之改变。
相同的是，为了保证成功几率，补充产品线，几乎所有的网游公司都不排斥引进游戏一途，要么代理，要么直接收购。或许，由于产品的生命周期不可逆转，因而网游企业所能做的就是如何尽可能地扩大外延，来延长其生命周期。
观察百度不敌网游股
目前，网游企业已成为互联网的主流盈利因素。据不完全统计，经营网游业务产生的收入，占到了整个中国互联网企业总收入的60%以上，即将突破100亿元，这个比例还在不断提高。
中国互联网行业或许很难再有一个新阿里巴巴，或者百度。但从公司个体来看，网游作为最赚钱业务的地位仍难以撼动。
简单的例子，对于在纳斯达克上市的中国互联网股票，以目前250美元高价买入百度不如买入一系列网游概念股组合。以百度目前每股250美元的高价，投资者可以买入2股盛大、2股网易、7股巨人和4股九城。与投资百度一样，这样的投资组合也占据了61%市场的份额，并且具有相似的增长率。但是目前这一投资组合的回报将达到百度的4倍(百度2007年Q4每股收益为0.87美元)，未来也将获得更多收益。
但网游股的市盈率却不容乐观。遍寻整个行业，阿里巴巴市盈率达到300，百度120，腾讯83，搜狐在40倍以上，但巨人只有14，九城17，盛大市盈率仅仅只有13，远远落后于其他互联网公司。难怪陈天桥和史玉柱多次对股价被低估表示不满。
不过，市盈率10倍的股票，如果增长性好，属于价值合理或者被低估的股票。随着网游股业绩不断提升，华尔街会逐渐明白中国网游股核心并非仅仅是取得巨大成功的CSP模式，而在于其商业模式背后强大的运营支撑实力，以及创新思维。这将是华尔街完全认同中国网游股的关键所在。 （来源：电脑报 文：东方玉）
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发表于 2008-3-4 11:29:00
发表于 2008-3-5 13:35:00
