畅游网正在丰富游戏产品组合，包括大型多人在线角色扮演游戏、网页游戏和移动游戏。虽然即将到来的新游戏将使其恢复增长，但畅游网近期销售和盈利前景仍显疲软。基于畅游网的低估值、强大的现金流和股票回购计划，我们维持其“增持”评级不变。
盈利超出预期：畅游网第二季度营收为1.82亿美元，比去年同期增长24%，符合公司此前展望的区间。畅游网第二季度每股美国存托凭证摊薄收益为1.41美元(比去年同期增长9%)，较我们的预期高4%。
有利因素：1)畅游网第二季度总游戏销售额比去年同期增长23%，主要由于《Wartune》、《天龙八部》和《夺魄苍穹》表现强劲；2)畅游网第二季度来自于17173.com的在线广告营收比上一季度增长52%，比去年同期增长11%；3)畅游网共持有4.8亿美元的净现金，在公司市值中所占比例为20%到25%。畅游网批准了一项新的股票回购计划，可在2015年7月以前回购价值1亿美元的股票。
不利因素：1)畅游网第二季度运营利润率比去年同期下滑4个百分点，至51%，主要由于研发费用和营销支出增长；2)畅游网对2013财年第三季度营收增长速度的预期仅为同比增长9%到12%，低于2013财年上半年27%的同比增长速度，主要由于《天龙八部》的商业化速度放缓，这款游戏的重大升级包预计将在第四季度发布；3)畅游网大型多人在线角色扮演游戏的付费用户人数比去年同期下滑25%，每用户平均收入(ARPU)则比去年同期增长53%，原因是该公司已停止对低支出玩家收费以提高用户参与度。
更丰富的游戏产品组合：我们注意到：1)按我们对畅游网2014财年的营收预期计算，这只股票的市盈率为6倍(不计入现金的影响为5倍)；2)畅游网拥有丰富的开发中游戏产品组合，其中包括3款以上的大型多人在线角色扮演游戏，2到4款网页游戏和5款以上的移动游戏；3)畅游网最新移动游戏《不要动我的奶酪》的每日活跃用户人数已超过20万人；4)我们预计，新《天龙八部》升级包将在2013年发布，从而成为2014年中畅游网营收增长的主要推动力。
潜在刺激性动量：现有游戏的人气度增长；新游戏成为流行游戏；利润率由于更好的商业化进程和规模经济而有所提高。
主要的下行风险：新游戏无法达到预期；较低的股票流动性；较高程度的营收集中度；由于遭遇竞争而导致市场份额受损。
by:178 | 
发表于 2013-7-30 10:21:15
