派杰维持盛大游戏中性评级 目标价4美元

emiliasu

　   派杰维持盛大游戏“中性”评级，因为我们期待着游戏管道的进一步落实和核心游戏业绩的持续回升。盛大游戏第二财季的营收和每股收益都超出预期。该公司的第三财季营收指导性预测为环比增长3%至4%，低于我们和华尔街之前的预期。我们下调了营收预期，以反映MPU(月付费用户)的增长乏力。但由于包含了最近的收购，所以我们上调了该公司的每股收益预期。我们仍然维持该股4美元的目标股价，对应2014年的市盈率为2.5倍，外加1.83美元的每股净现金。

　　第二财季营收与每股收益超出预期。盛大游戏第二财季实现营收1.756亿美元(环比增长1.5%)，略高于我们1.732亿美元的预期(华尔街平均预期为1.747亿美元)。GAAP(美国通用会计准则)每股收益为0.22美元，高于我们和华尔街0.20美元的预期。

　　战略重点转向移动游戏。第二财季移动游戏营收为1650万美元，约占总营收的9%。虽然《百万亚瑟王》在韩国出现下滑，但该游戏今年7月发布以来一直在中国市场增长不俗。该公司目前的游戏管道中共有36款移动游戏。得益于新的G-Home移动平台的支持，预计移动游戏将在3至5年内为该公司贡献50%的营收，

　　等待游戏管道落实。其他值得关注的重要MMO(大型多人在线)游戏包括自主开发的《零世界》(去年公测)、《Dungeon Striker》(2014年第二季度)和《最终幻想14》(明年初正式发布)。移动游戏方面，值得关注的重要游戏包括《百万亚瑟王》在中国的进展、纸牌游戏《Guardian Cross》、移动版《龙之谷》和《Hell Lord》(该游戏有望于第三季度末或第四季度初在韩国发布，后于第四季度末在中国推出)。

　　预期调整。我们将第三财季营收预期从1.863亿美元下调至1.824亿美元(该公司的指导性预测为1.809亿至1.826亿美元，华尔街平均预期为1.84亿美元)，以反映该公司MMO游戏MPU增长的持续疲软。不过，《百万亚瑟王》在中国的发布推动移动业务实现反弹，从而在一定程度上抵消了这一颓势。我们将盛大游戏2013年每股收益预期从0.69美元上调至0.81美元，以便整合从母公司盛大网络那里并购来的运营和分销平台服务。我们对盛大游戏第三财季的non-GAAP营业利润率预期为42%，符合管理层42%至43%的指导性预测。

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