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掌趣将以8.1亿通过现金+股权收购动网100%股权。动网核心管理层2013~2015年净利润业绩承诺为不低于0.75亿、0.93亿、1.12亿,同比增速不低于30%、25%、20%,对掌趣备考利润增厚幅度达70%左右。
点评
掌趣面临功能机游戏趋势性下滑局面,须尽快实现转型;通过收购合适标的是实现快速切入的有效手段。高速增长的页游和下一个即将爆发的移动智能游戏领域是公司重点考虑拓展方向,在成功收购动网进入页游领域后,我们判断公司接下来考虑并购领域将在移动智能游戏领域。
1、此次交易对价8.1亿元对应2012~2013年PE分别为14倍和11倍,估值基本合理;参考案例是博瑞收购游戏谷对应12~13年PE为12倍和9倍,光线投资天神互动对应12~13年PE为9倍和7倍。此次收购中股权支付对象为动网管理层,目的在于锁定动网原高管,为动网被收购后的持续稳定经营提供保障。
2、动网先锋是国内具有实力的网页游戏研运商,后续会加强核心产品打造,有利于公司跻身页游领域领先地位。动网近2年缺乏核心页游产品,主要是以量取胜,2012年通过腾讯开放平台实现快速发展,目前是腾讯开放平台上按游戏充值金额排名第3的网页游戏内容提供商。动网2011~2012年净利润分别为0.15亿和0.57亿,与年利润过亿的游戏谷和天神互动相比,动网盈利能力还有较大提升空间。动网规划未来每年要推出1~2款月收入在千万以上、3~4款月收入百万以上的精品产品;其中2013年规划新推出9款产品,页游和手游分别有7款和2款。
1月16日，掌趣科技公布2012第四季度财报预告，财报指出，自营页游运营一般，收购成崛起主要途径。
盈利预测
将公司评级由“持有”上调到“谨慎增持”评级,已肯定公司积极转型页游和移动智能游戏的发展战略。假设此次收购在2013年5月中并表,预测掌趣2013~2015年EPS为0.75元、1.15元和1.39元;当前股价对应12~15年PE分别为66倍、45倍、29倍和24倍。当前股价已反映市场对公司此次收购的正面评价,目前估值基本合理。
风险提示
收购标的是否能有效整合存在不确定性;传统内生功能手机业务萎缩加速拖累公司业绩表现
来源:广发证券
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发表于 2013-2-19 15:37:41
