大摩维持畅游增持评级 目标价44美元

jiyi713

　　北京时间4月30日早间消息，摩根士丹利今天发布研究报告，维持畅游(Nasdaq:CYOU)股票“增持”(Overweight)评级，目标价为44美元。

　　以下为报告概要：

　　畅游第一财季游戏营收同比增长33%，主要受到网页游戏同比增长1.8倍的推动，该业务已经达到总营收的21%左右。畅游第一财季净利润同比增长19%。我们维持该股“增持”评级，原因是该股估值仍然较低(对应2013年的市盈率约为5倍)、新游戏存在优势、第七大道可能分拆、有可能派发股息。

　　盈利超预期：畅游第一财季营收同比增长30%，至1.78亿美元，较我们的预期高出3%。每股美国存托股份(ADS)摊薄收益为1.45美元，同比增长19%，较我们的预期高出3%。

　　我们看好：1)受到《神曲》和《天龙八部3》强劲表现的推动，游戏总营收同比增长33%。网页游戏营收同比增长1.8倍，达到游戏总营收的21%，高于一年前的10%。2)该公司对第二财季的指导性预测为营收同比增长21%至26%。3)得益于强劲的现金流，该公司的净现金储备已经达到约4.62亿美元，同比增长18%，约占市值的30%。

　　我们不看好：1)MMORPG(大型多人在线角色扮演游戏)的玩家基础同比萎缩34%，虽然ARPU(每用户平均收入)同比增长77%，但却是因为该公司停止向部分开支较低的玩家收费，以提升用户参与度所致。2)由于销售费用和研发费用上升，该公司2013年第二财季的净利率有可能环比下滑4个百分点，同比萎缩8个百分点。

　　由于游戏管道丰富，因此维持“增持”评级：值得注意的是：1)畅游对应2013年的市盈率约为5倍，不计现金约为4倍，自由现金流/企业价值比率为20%至25%。2)该公司号称拥有丰富的游戏管道(包括3款的MMORPG、4款网页游戏和2款移动游戏)。我们认为，这仍然将对股价形成上涨动力。畅游的网页游戏和移动游戏开发团队分别拥有1000多名和200多名工程师，在业内规模领先。3)尽管中国网络游戏市场竞争加剧，畅游仍然超越盛大游戏，成为中国市场营收第三高的游戏运营商。

来源:17173