大摩预计畅游今年运营利润率将受压

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　　网易科技讯 4月26日消息，摩根士丹利今天发表投资报告称，畅游第一季度业绩超预期，并维持该股“增持”评级。

　　业绩超预期

　　畅游第一季度销售为9700万美元，环比增长6%，同比增长35%，比我们的预测以及该公司业绩展望的上限高出2%至3%。非美国通用会计准则美国存托股票收益为1.02美元，创下公司历史新高，比该公司业绩展望的上限高出6%。

　　利好因素

　　1）得益于第一季度推出新的资料片，活跃付费用户环比增加7%，同比增加21%；

　　2）畅游通过收购第七大道扩张进入网页游戏领域，第七大道是中国领先的网页游戏开发者，预期该公司在2011年对畅游的销售贡献达到3%。

　　利空因素

　　1）由于新玩家收入较低，每用户收入环比减少4%；

　　2）由于竞争压力加剧以及新游戏推出将带来更多搜索和营销方面的费用指出，利润率将面临压力。我们预测畅游在2011年的运营利润率将环比下跌4个百分点至57%。

　　《鹿鼎记》和网页游戏

　　根据现金流折现法，我们计算畅游的公允股价为60.5美元，显示当前股价约有40%的上涨空间。我们认为《鹿鼎记》及其新收购的网页游戏《弹弹堂》将成为强劲的催化剂，而目前的股价并未完全反应上述因素。

　　值得注意的是：

　　1）畅游在4月25日发布《鹿鼎记》的新内容，比此前公布的内容增加2倍；

　　2）根据百度的数据，从3月中到4月底《鹿鼎记》的在线搜索量增加超过2倍，显示玩家兴趣提高；

　　3）管理层计划在2011年夏天推出《鹿鼎记》，我们的预测为6月底；

　　4）根据百度的搜索排名，畅游最新收购的《弹弹堂》是中国五大网页游戏之一，最高同时在线人数超过35万；

　　5）我们预测《鹿鼎记》和《弹弹堂》将分别占畅游2011年总收入的2%和3%，并有望在2012年及以后打到14%至18%以及6%至8%。

　　股票评级：增持

　　业界前景：富有吸引力

　　按ModelWare模型计算的实际每股收益：（2010年12月）3.29美元；

　　按ModelWare模型计算的预期每股收益：（2011年12月）4.00美元；（2012年12月）4.83美元；（2013年12月）5.22美元；

　　股价：39.78美元（2011年4月21日）

　　市值：21.18亿美元

来自：Donews（编译/楚慎）