雪球财经：投资网游机遇期已至

jiyi713

    网络游戏是互联网行业中为数不多的具有成熟商业模式、能够实现规模化盈利的产业，且同时具备轻资产、高利润率、现金流充裕、无负债的特点。经过十年左右的发展，网游行业已经渡过了草根拼杀、激烈竞争的时代，行业格局逐步成形，排名前五的企业占据了大部分市场，与此同时，在美国上市的中概网游企业却陷入了业绩增长，估值低廉的“怪圈”。从以下几个方面考量，投资网游的机遇期或许不期而至。

    一、企业盈利能力强、PE多数已降至个位数

    目前网游垄断格局已经初步形成。排名前六位的几大巨头，$腾讯控股(00700)$、$网易(NTES)$、$盛大游戏(GAME)$、$巨人网络(GA)$、$畅游(CYOU)$以及$完美世界(PWRD)$，其总收入353亿元，已经达到市场总规模的八成二;腾讯、网易、盛大这排名前三的巨头，市场份额之和即达到64.64%。

    从前六大网游公司看，这些公司的毛利率都在60%以上，巨人、畅游和完美世界的毛利率甚至高达85%，净利率方面，最低的盛大游戏也有20%以上。但是，除腾讯和网易外，其余四家PE只有不到10倍，其中最高的巨人的只有7.8倍，而完美甚至只有不到3.1倍。

    另外各大网游企业基本没有有息负债，且账上保留了大量的现金，盛大游戏的现金市值比甚至高达超过50%，把市值中的现金扣除后，网游的市盈率甚至更低。





    二、网游行业出现增速放缓，但整体依旧保持增长

    在经历了2010年增速的低谷后，2011年网游增速有所反弹。2011年中国游戏市场(包括PC网络游戏市场、手机网络游戏市场、PC单机游戏市场等)实际销售收入446.1亿元人民币，比2010年增长了34.0%，不过这个增速已经比2004-2008年间动辄50%的增速下降不少。





    虽然整体增速放缓，但是这并不妨碍网游的投资价值。网络游戏生命周期超过以前市场的预期，网易的《大话西游2》、盛大游戏的《热血传奇》，已运营10年左右，巨人的《征途》、畅游的《天龙八部》运营也在5年左右，这些游戏目前依然是这些公司营收的主要来源，且依然保持增长。另外，2011-2013年间，各大网游企业的后续产品将陆续推出，以11年为例，网易、巨人都保持了远超市盈率倍数的增长速度(巨人扣除分红因素，实际增长在30%左右)，这与网易的新作《倩女幽魂》和巨人的新作《征途2》成功推出不无关系，可以想见，具备技术和资金优势的上市公司，在陆续推出新作后，除了老产品依旧保持强势外，新作也会给网游企业的业绩添砖加瓦。保守估计，前六大的网游企业可以保持两位数以上的增长，相比个位数的PE值，投资价值凸显。





    三、出口前景广阔

    2011年，国产游戏出口规模进一步扩大，收入达到4.03亿美元，同比增长76.0%。但是出口游戏发生了变化，开发商逐渐不满足于版权授权的“低端”出口方式，版权授权方式有所降低，更多的企业以设立海外分公司、海外运营的方式拓展海外市场。以完美时空为例，其海外授权收入占其海外市场总收入的比重已经降至1/3左右，但是其海外市场总收入增长了约2000万美元。相较于韩国游戏企业15亿美元左右的海外收入，目前我国游戏企业出口规模依然偏少。





    四、具体公司

    笔者认为，鉴于目前的网游的发展趋势，应对在休闲游戏领域获益最多，或者已经体现出持续开发游戏能力的公司会有较好的发展。具体如下：

    腾讯：凭借QQ得天独厚的优势，是当之无愧网游业的老大，同时在休闲领域方面腾讯也获益最多。《穿越火线》、《地下城与勇士》的运营情况已经让其他网游厂商难忘其相背。《英雄联盟》虽然还没有大规模收费，但是游戏品质和在线人数表明其很可能成为下一个盈利增长点。
网易：精于自主研发，代理了魔兽世界后稳居第二的宝座。西游系列目前还有很强的生命力，2011年上线的《倩女幽魂OL》运营情况也比较良好，是2011年不多的成功大作

    巨人：在没有影响《征途》的情况下，创造了新商业模式的《征途2》和网易的《倩女幽魂》并列成为2011年为数不多的、新推出的成功大作，表明巨人已经具备了持续的研发推广能力，随着新交易模式的成熟，《征途2》有望锦上添花。





    结论

    1、网游公司估值低。

    2、虽然出现增速放缓，甚至有的财季同比下滑，但由于整体市场的扩大，而排名靠前的网游公司老的作品生命力顽强，新作将会陆续推出，保守估计，前六大的网游企业可以保持两位数以上的增长。

    3、出口前景广阔。

    4、腾讯优势独特，网易巨人显示了初具持续研发运营能力，初步摆脱了
靠一款大作打天下的局面。

    (注：本文非荐股，仅作一般性讨论用途，本人也没有持有文中公司股份)

来源:i美股